上市债务信托:一无所有?

Listed debt trusts ASX LITs investment
Listed Investment Trust推销商声称,债券持有人在支付链上的排名比股东更高。

澳交所上市债务信托的交易价格明显低于其标的资产的价值,这为投资者提供了从这些以收益为重点的投资中获得更高收益的潜在机会。

这些所谓的以信贷为重点的上市投资信托基金(LITs)在过去五年中如雨后春笋般涌现,为投资者提供了在万亿澳元的信贷市场上的流动性敞口,而迄今为止,这一市场一直是机构和成熟投资者的专利。

通过投资于数百家跨行业、跨地域的公司,LITs降低了违约风险,投资对象包括公开交易的公司债务和所谓的私人债务(银行部门以外的公司贷款)。

在上市时,LITs可以很容易地交易,而相关投资通常不是这样。

投资者收到的是月度分配,通常是基于基准利率之上的保证金浮动利率,比如澳大利亚储备银行的现金利率。

如果一切顺利,基金将在到期时收回本金。

发起人还强调,当借款人确实陷入困境时,债权人在偿付链上的排名要比股东高(在清算或破产的情况下,股东通常什么也得不到)。

然而,自冠状病毒抛售以来,信托基金的上市表现表明,投资者仍担心在各种全球刺激和支持措施消退后违约的可能性。

澳交所上市交易折价

在写这篇文章的时候,这八家lLIT的股价相对于其每股有形资产净值(NTA)的折让高达13%。

请注意,在3月份疫情抛售的高峰期,折扣在31%到39%之间。但让我们面对现实吧,我们都认为世界会崩溃,也许它仍然会崩溃。

LITs包括去年9月上市的Partners Group Global Income Fund (ASX: PGG)和去年12月上市的全球投资巨头Kohlberg Kravis Roberts的KKR Credit Income Fund (ASX: KKC),后者筹集了9.25亿澳元的资金。

2017年12月,开拓者Metrics信用合作伙伴在ASX上推出了第一个以信用为重点的LIT——MCP Master Income Trust (ASX: MXT)。今年4月,该公司又与MCP Income Opportunities Trust (ASX: MOT)合作,超额发行募集了3亿澳元资金。

LIT也不能幸免于抛售

上市投资公司与信托协会(上市投资公司与信托协会)主席Angus Gluskie表示,LIT并没有免受市场普遍抛售的影响,而其它收益型证券(比如混合动力车)的交易价格也存在折让。

他表示:“在上市市场,你总是有流动性,所以你可以在任何时候出售。”

“如果我在非上市市场购买了一份政府债券,并希望在某个特定时刻卖出,该债券将反映市场的信用风险。”

总的来说,折扣创造了机会,新投资者希望获得10%或更高的收益率。

当然,最大的附带条件是,这些基金的管理如同它们声称的那样谨慎,而且不会引发坏账。

由于有如此多的企业依赖政府的支持,这一点还有待认真检验。

收入稳定

Metrics Credit Partners认为,通过将风险曲线“稍稍”向上移动,它可以为投资者提供持续稳定的收入。MCP收入机会信托的目标是总回报“贯穿整个周期”的8-10%。

MCP管理合伙人Andrew Lockhart表示,该公司的基金没有敞口于零售、学生住宿、教育、旅游和零售地产等脆弱行业。

这些基金的流动性也很高,因此不会出现迫近的被迫抛售。

他表示:“我们贷款的公司基本面良好,业务模式没有被打破。”

LIT性能

其他现存的LITs包括Neuberger Berman的NB Global Corporate income Trust (ASX: NBI)Perpetual Credit Income Trust (ASX: PCI)Gryphon Capital income Trust (ASX: GCI)

Neuberger Berman信托的目标是持有全球250至350家公司的债券,按行业、国家和信贷质量进行多元化。这些债券包括流动性强的大型全球公司发行的非投资级债券。

去年5月上市的Perpetual Credit Income Trust投资于国内和全球信贷及固定收益,包括公司债券、浮动利率票据、证券化资产和私人债务。

顾名思义,Qualitas Real Estate income Fund (ASX: QRI)专注于房地产贷款。

Qualitas上个月报告称,其投资组合中有11%是墨尔本地铁的建筑贷款,可能会受到第四阶段限制的影响。

然而,该信托的加权平均贷款对估值比率为62%,“该信托的投资组合中没有贷款减值和利息拖欠。”

在截至6月30日的三个月里,该基金的年化回报率为6.14%。

MCP Master Income Trust和Perpetual Credit Income Trust都力求获得RBA现金利率(目前为0.25%)和3.25%利润率的回报。

如上所述,MCP收入机会信托的目标是总回报“贯穿整个周期”的8-10%。

顺便提一下,KKC基金目前的最大折价为13.6%,而认购该基金的投资者的折价幅度为15%。

作为基金的基金,KKR投资于KKR的两个工具:KKR Global Credit Opportunities Fun和European Direct Lending fund。

KKR将旗舰基金机会基金描述为“高信念、以价值为导向”的风险投资,投资于低于投资级别的市场。欧洲基金向潜在利润在8,000 – 1.6亿澳元之间的中型企业提供贷款。

相比之下,MCP Master Income Trust的股价仅比其NTA和发行价低1%。

从理论上讲,如果投资者确信这些基金将在到期时收回其债券的全部价值,那么NTA的折价幅度将会缩小。

但长期观察上市投资信托行业的人士都知道,一些基金的交易价格长期处于折让状态。

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