是铁矿石生产商被超卖了,还是投资者应该买入更多的钢铁?

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Bank of America已将其2022年铁矿石罚款预测从165美元/吨下调至91美元/吨。

专家们这一次是对的:市场引力定律总是会赶上铁矿石价格的。在短短几周内,铁矿石价格已从每吨220美元的高点下跌逾50%。

尽管如此,没有人能完全预测到这种崩溃的程度,这种崩溃源于中国疲弱的建筑业,再加上中国政府为了长期低迷的环境而削减钢铁产量的意图(请原谅这种双关语)。

Goldman Sachs的数据显示,全球粗钢产量已经比2021年5月的峰值低了7%,而中国的产量比4月份的峰值低了20%。

在市场崩溃时,人们总是在猜测大宗商品何时会出现超卖——这是不可避免的。去年石油和天然气价格急剧下跌——随后出现了显著复苏——突显出可能发生的情况。

短期前景

不利的一面是,短期内似乎没有太多支撑铁矿石价格的因素。

资深经纪商理Richard Morrow将铁矿石价格形容为220美元/吨的“荒谬”,以及每吨100美元的“荒谬”。

可笑低?事实上,价格很高:Pilbara生产商开采铁矿石的平均总成本为每吨40澳元(合每吨29美元),所以即使是100美元/吨,也代表着惊人的、不可持续的利润率。

与此同时,Bank of America的全球研究报告乐观地将其2022年铁矿石罚款预测从165美元/吨下调至91美元/吨,并承认70美元/吨的价格“有可能”。

从积极的一面看,北京并不打算完全封锁中国的大型工厂:官方指令是保持今年的钢铁产量在去年的水平(在6月的一半增长了惊人的11%)。

供应

在可预见的未来,Pilbara仍然是中国最好和最近的可靠供应来源,中国占海运铁矿石贸易的90%以上。

按年率计算,澳大利亚的海运供应量为6.86亿吨,巴西(主要是淡水河谷)的供应量为3.57亿吨。

从长期来看,新铁矿石可能会加剧供应过剩,尤其是几内亚的西芒杜(Simandou) 240万吨高品位铁矿石,可能会使可用供应增加至多200万吨。

然而,该国最近的政变再次凸显了在非洲做生意的持续主权风险。

三大铁矿石生产商

可以预见的是,铁矿石抛售已经影响了我们三大铁矿石生产商的估值。自7月底铁矿石价格开始下跌以来,Rio Tinto (ASX: RIO)和BHP (ASX: BHP)的股价已经下跌了30%。

纯业务的Fortescue (ASX: FMG)被抛售了40%,其创始人Andrew Forrest持有的36%股份价值缩水逾100亿澳元。

但是不要寄包裹,他会没事的。

三巨头现在的价值还算合理吗?

经纪公司Evans & Partners暂时提出了肯定的理由,至少在BHP和Rio的问题上是这样。

假设当前2021-22年铁矿石价格为负100美元/吨,2023-25年仅为75美元/吨,该公司推断未来12个月必和必拓股东将获得23%的回报,Rio投资者将获得27%的回报。

由于BHP的收益率远远超过5%,里约热内卢接近8%,

(在进行上述计算时,BHP 和 Rio的股价分别为41澳元和106澳元,但截至本周三,股价分别为36.87澳元和97.47澳元。因此,如果有什么不同的话,预测回报比声明要好)。

该公司表示:“我们仍然相信,必和必拓和里约热内卢的铁矿石业务都是极好的业务,会产生强劲的回报。”

“但我们确实认为,相对于过去18个月的积极势头,现在的风险更为平衡。”

尽管BHP 和 Rio都在进行多元化经营(尤其是在铜业务方面),但它们在皮尔巴拉的业务仍是丰厚股息的来源。在2020-21年,红尘占必和必拓潜在收益的70%,而里约热内卢的这一比例更接近77%。

Woodside Petroleum与BHP油气资产的拟议合并,在一定程度上搅浑了局面。BHP还是全球最大的炼焦煤生产商,本周炼焦煤价格触及创纪录水平,与其炼钢同行铁矿石的命运形成了直接对比。

Rio还拥有Simandou项目45%的股份,因此,如果这个复杂且经常拖延的项目投产,Rio将从中受益。

Fortescue呢?作为纯业务指数,Pilbara的新贵最容易受到进一步恶化的环境的影响,尤其是考虑到其产品的品级较低。

但凡事都有代价。

根据Credit Suisse的数据,Rio看起来是三巨头中最便宜的,市盈率为本年度预期收益的五倍,收益率为14%。

BHP和Fortescue的市盈率分别为7至8倍,收益率分别为6%和11%。

关键是,这是以每吨100美元左右的现货价格为基础的,接下来发生的事情基本上是猜测——至少对那些对中国的内部政策运作没有充分了解的人来说是这样。

小公司呢

在澳大利亚证交所上市的初级铁矿石矿商和开发商也未能幸免价格之痛,尤其是考虑到它们每吨运营成本更高。

受打击最严重的是Mt Gibson Iron (ASX: MGX),该公司去年出售了300万吨铁矿石,获得了6400万美元的净利润。

吉布森山在巴卡尼亚群岛的旗舰项目库兰岛据称拥有西澳最高品位赤铁矿储量,平均含铁量为65.5%。

管理层预计本年度的销售额为300 – 320万吨,但每吨(船上交货)的运营成本为75-80澳元,轻松赚钱的日子看来要结束了。

自铁矿石价格见顶以来,吉布森山的股价已经下跌了一半。

Grange Resources (ASX: GRR)一直专注于从塔斯马尼亚的Savage River生产高质量的低纯度磁铁矿。

今年6月,该公司实现净利润2.05亿澳元,销售额为121万澳元。

颗粒价格为每吨260美元,直接成本为每吨100澳元。因此,尽管格兰其仍在流动,但如果情况恶化,库存看起来更像是库农加山的领地。

Midwest WA生产商Fenix Resources (ASX: FEX)也未能逃脱抛售,它已于今年2月从其Iron Ridge矿发出了首批直运矿石。

从那时到6月30日,Fenix生产了50多万吨,利润为4900万澳元。

明智的是,该公司已经对冲了未来12个月5万吨年产量(计划产量的45%),达到令人兴奋的每吨230美元。但这种部分保护并未阻止菲尼克斯股价下跌40%。

在更远的地方,Champion Mines (ASX: CIA)正依靠加拿大拉布拉多富铁槽Bloom Lake业务对高品位矿石的需求不断增长。

在6月份的这个季度,Champion产量为193万吨,品级约为68%,相比之下,Pilbara生产商的品级为58-62%。

因此,在钢铁制造商迫切需要降低排放之际,Champion利用了碳减排主题:投入高炉的矿石品位越高,所需的能源就越少。更丰富的矿石也意味着更少的矿渣堆。

在马达加斯加,初级勘探公司Akora Resources (ASX: AKO)正准备在年底前为其Bekisopa项目提供符合JORC标准的铁矿石资源。

该项目的钻探工作仍在继续,开采出了大片优质铁矿石。该公司表示,其矿石生产出“品质卓越”的优质细粒产品,与其他地方生产的产品相比,这些产品更为有利。

该公司还拥有该国的Tratramarina和Ambodilafa铁矿石项目。

最后,英雄奖颁给了Pearl Gull (ASX: PLG),它在抛售风暴的中心在ASX上市。

Pearl Gull正在Kimberley海岸附近的Cockatoo Island寻找矿藏,必和必拓在20世纪50年代首次在那里开采。

该公司对短期定价并不担心,称这是对其高档直邮产品长期需求的一种利用。

换句话说:如果你不笑,你就是在哭。

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